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第一财经|库存低位，推动油脂维持上涨势头

：原题为_第一财经|库存低位，推动油脂维持上涨势头。
【第一财经|库存低位，推动油脂维持上涨势头】4月底以来 ， 油脂期货板块先后经历了情绪恢复、需求预期恢复 ， 以及通胀预期和粮油保供预期升温这三个阶段后 ， 三大油脂自低位已经大幅上涨 ， 其中 ， 棕榈油和菜油的涨幅超过40% ， 豆油的涨幅也超过20% 。
目前 ， 三大油脂（豆油、棕榈油、菜油）的沿海总库存仍然处于过去五年同期的低位 ， 加上实质性的利空暂不明显 ， 使得油脂仍然维持偏强势头 。 由于受疫情影响 ， 油脂消费很难出现同比正增长 ， 后市国内油脂价格的走向仍将由供应来决定 ， 其中 ， 国内豆油的库存情况以及棕榈油产地价格的变化 ， 将对国内油脂价格产生重要影响 。
图1：三大油脂沿海总库存（万吨）
第一财经|库存低位，推动油脂维持上涨势头
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资料来源：天下粮仓 ， 金信期货研究院
下半年国内的豆油库存将由大豆进口量、豆粕需求以及政策预期这三大因素共同决定 。 根据天下粮仓的预测 ， 8-12月国内大豆到港量将达到4350万吨 ， 超过2017年同期的历史最高值4065万吨 ， 加上现有的600万吨的港口大豆库存 ， 理论上豆油的原料供应是充足的 ， 不过由于巴西本年度的大豆已经基本售罄 ， 可售大豆数量不超过700万吨 ， 所以下半年全球大豆贸易市场由美国大豆主导 ， 这一背景下中美关系的不确定性预计将对12月和明年1月的大豆到港量有所影响 。 另外 ， 豆粕的需求将决定大豆压榨量 ， 即豆油的直接产量 ， 5月份中旬以来 ， 国内维持平均202.5万吨/周的压榨量 ， 不仅和大豆大量进口有关 ， 也和饲料需求增加有关 ， 市场预期下半年全国的生猪存栏将持续上升 ， 将进一步刺激豆粕需求 。 以上两个因素 ， 目前看来都将推动豆油库存上升 ， 不过近期市场关注更多的是收储政策 ， 收储的传闻最早出现在5月份 ， 一直没有得到官方的证实 ， 但是过去3个多月 ， 某国有大型粮油企业的确进行了大量的豆油采购和储备 ， 令过去3个多月国内豆油的显性库存仅增加了40万吨（按照2017-2019年同期消费量计算 ， 库存应该增加130万~140万吨） ， 如果下半年这一情况维持的话 ， 豆油库存预计仍然很难出现显著上升 ， 现货豆油的供应压力将继续延后 。 除了库存因素以外 ， 成本因素也对现阶段的豆油价格构成支撑 ， 市场预期进口大豆成本将居高不下 ， 不过未来2个月 ， 美豆丰收的话 ， 预计大豆进口成本会有所下降 。
我国的油脂消费以豆油为主 ， 在全球则是棕榈油排第一 ， 所以棕榈油价格对于全球油脂价格都有一定的指导意义 。 印度尼西亚和马来西亚的棕榈油出口占到全球棕榈油贸易量的90% ， 所以印尼和马来的产地报价是关键 ， 这主要由产地的供需情况决定 ， 其中马来的数据比较透明及时 ， 所以市场关注度更高 。 马来西亚4-7月份的棕榈油产量达到近700万吨 ， 为历史同期第二高 ， 鉴于8-10月份是每年棕榈油的高产期 ， 所以产量预期将维持高位 。 6、7月份 ， 在印度和巴基斯坦的补库需求推动下马来西亚的棕榈油出口创历史同期新高 ， 不过印度的新冠肺炎疫情形势仍然严峻 ， 经过集中补库后 ， 印度国内库存已经回到153.5万吨（上个月库存为108万吨） ， 预计接下来的几个月印度的棕榈油进口量将回落 ， 8月1-10日的马来西亚棕榈油出口环比下降初步证实这一点 。 所以 ， 8-10月份 ， 马来西亚棕榈油库存上升的概率较大 ， 产地棕榈油报价进一步大涨的动力目前看是不足的 ， 不过 ， 基于7月底马来西亚的棕榈油库存处于历史同期低位 ， 并且印尼棕榈油协会给出的数据显示今年1-6月份的棕榈油产量比去年同期少8.9% ， 市场短期内还没有明显的利空因素压制产地报价 ， 所以预计棕榈油价格暂时维持高位震荡 ， 密切关注产地的产量和出口情况 。


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