「民创研究院」经济修复节奏怎么看？—3月重要经济数据解读，前所未有的负增长( 二 )
图表6:一季度消费仅有生活必须品销售额坚挺 ， 汽车有望成为消费回升的主要拉动项
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资料来源：wind、民创研究院
三、三大投资项目中 ， 谁才能助力经济恢复？
1-3月固定投资同比下降了16.1% ， 降幅较1-2月收窄 。 从分项上来看 ， 1-3月制造业投资同比下降25.2% ， 降幅收窄6.3个百分点 ， 仍然比较低迷 ， 原因在于3月中下旬海外疫情的爆发 ， 全球产业链面临冲击 ， 同时外需走弱 ， 对企业真实复工率的回升形成压制 。
1-3月的基建投资同比下降16.4% ， 降幅较1-2月收窄10.5个百分点 ， 可以看出3月政府对于拉动基建投资的政策已经初见成效 ， 二季度随着赤字率提升、专项债扩容、资金到位以及开工率提升 ， 基建投资还将逐渐恢复 ， 成为投资端的主要拉动项 。
1-3月房地产投资同比增速-7.7% ， 降幅收窄8.6% ， 3月增速1.1% ， 是制造业、基建和房地产三大项中首先单月投资转正的项目 。 从细分项来看 ， 新开工、竣工单月增速仍然为负 ， 施工增速保持正增长 ， 而土地成交量的回暖也是地产投资回升的主要拉动项 。
总体来看 ， 在海外疫情还未能看到拐点 ， 全球化程度极高的现在 ， 制造业的投资或许还将低迷一段时间 。 而政府坚定“住房不炒”的意愿下 ， 房地产也不太可能作为政府拉动经济的选项 。 因此 ， 后续政策对于拉动投资的发力点还将集中在拉动基建投资上 。
图表7:制造业投资恢复缓慢 ， 房地产投资转正 ， 政府“稳基建”政策已有成效
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资料来源：wind、民创研究院
图表8:地产新开工、竣工单月增速仍然为负 ， 施工增速保持正增长
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四、工业生产修复明显？各行业分化如何？
3月工业生产端修复明显 。 从宏观数据来看 ， 3月工业增加值同比增速为-1.1% ， 与1-2月的-13.5%相比 ， 降幅出现显著收窄；而由于低基数原因 ， 3月环比增速一度升至32.1% 。 生产端的明显改善 ， 一方面 ， 受益于3月复工复产的持续推进 ， 据统计局数据显示 ， 大型企业复工率已接近99% ， 而中小企业复工率在75%左右；另一方面 ， 1-2月份由于生产受阻而积压的订单在3月得到了集中释放 ， 因此3月生产端的改善幅度强于需求端 。 但由于海外疫情的影响 ， 外需承压将对企业补库存产生扰动 ， 短期生产端的改善逐渐进入瓶颈期 。
图表9：三月工业增加值明显修复 ， 生产端改善幅度强于需求端
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资料来源：wind、民创研究院
3月主要行业增速均得到修复 ， 医药拉动明显、汽车大幅拖累 。 其中 ， 医药制造业受疫情影响而成为热点 ， 3月同比增速达10.4% ， 甚至已超过去年12月增速水平；计算机、通讯行业同比增速为9.9% ， 增速也接近去年12月 ， 其快速修复主要受益于远程办公、新基建等热点的崛起 。 相较于前两者 ， 汽车行业工业增加值的修复显得有些惨淡 ， 同比为-22.4% ， 成为主要拖累项 。
图表10：医药、计算机等行业增速修复显著
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资料来源：wind、民创研究院
下游需求的减弱将成为工业增加值改善的主要拖累 。 3月日均耗煤量有显著的提升 ， 但其中大部分是1-2月份积压的订单 ， 在内需仍然疲软 ， 外需不断恶化的大环境下 ， 第二季度部分外贸企业可能面临无工可复的情况 。 总体来看 ， 终端需求仍待修复、全球供应链受冲击 ， 制约企业生产意愿 ， 短期内企业产能较难恢复到往日同期水平 。
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