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「民创研究院」经济修复节奏怎么看？—3月重要经济数据解读，前所未有的负增长

一、一季度如期负增长 ， 全年GDP增速节奏如何看？
3月经济数据较1-2月环比回升较为明显 ， 但依然难以填补1-2月所挖下的“深坑” 。 按照一季度GDP同比-6.8%进行测算 ， 全年实现5.6%（GDP翻一番所需目标）、5%、4%、3%、2% ， 分别对应二至四季度平均GDP增速9.1%、8.3%、7.1%、5.8%、4.5% ， 实现GDP“翻番”目标、甚至是全年5%以上增速的难度已经极大 。
目前来看 ， 虽然国内疫情防控形势较好 ， 但疫情对于海外经济体的冲击仍在发酵之中 ， 重灾区逐渐由欧美转向印度、巴西等新兴市场国家 。 全球疫情所面临的新形势 ， 将加剧我国疫情输入的压力 ， 从而导致我国宏观经济和产业链恢复的难度加大 。 在二季度疫情导致欧美等海外经济体“停摆”的情况下 ， 二季度将大概率是全球经济年内的低点 ， 外需承压也将使得二季度我国经济“V型”反转的概率极低 。 伴随海外疫情形势的逐渐明朗 ， 扩内需政策落地叠加外需的缓慢修复 ， 后续单季GDP增速将有望逐季度走高 ， 全年GDP增速将呈现前低后高格局 。
图表1:在疫情冲击之下 ， 一季度实际GDP同比为-6.8%
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资料来源：wind、民创研究院
图表2:2020年全年GDP增速测算
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资料来源：wind、民创研究院
二、3月社零同比仍在下降 ， 说好的报复性消费呢？
3月社会消费品零售总额同比下降15.8% ， 较1-2月收窄4.7个百分点 。 数据虽然有所好转 ， 但是预期中的反弹并没有出现 。 市场在新冠肺炎爆发初期 ， 对经济进行预期评估时 ， 经常与非典时期进行类比：非典时期社零增速低点在2003年的5月 ， 为4.3% ， 而在随后的6月就迅速地恢复到了8.3% ， 这就是传说中的报复性消费 。
图表3:非典时期出现的报复性消费现象
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资料来源：wind、民创研究院
那么为什么这次却没有出现这种现象呢？主要原因在于 ， 疫情对居民可支配收入形成冲击 ， 必须消费明显强于可选消费 。 这次新冠疫情来得太巧 ， 正好撞上春节档 ， 人口流动大 ， 前前后后停产了至少一个月 ， 要说大企业还能扛一段时间 ， 中小企业怎么遭得住 ， 即使国家有出台政策纾困 ， 还是有部分企业倒闭或者降薪的情况出现 。 手上没有钱 ， 能停的消费就停了吧 ， 所以一季度消费数据里也仅有生活必需品的增速比较坚挺 ， 一季度粮油、食品类的零售额增速12.6% ， 饮料类4.1% ， 中西药品类2.9% 。 3月好不容易国内疫情已经得到控制 ， 但国外疫情又开始爆发 ， 大家担心疫情会卷土重来 ， 影响到收入 ， 所以还是决定先把钱袋子扎紧一段时间 ， 最直观的体现就是服装、珠宝类、汽车类、通讯器材类的消费1-3月同比分别减少了32.2%、37.7%、29.9%、3.6% 。
图表4：2020年一季度人均可支配收入下降明显
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资料来源：wind、民创研究院
图表5:3月消费略有好转 ， 但反弹力度并不如预期
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资料来源：wind、民创研究院
我国经济发展至今 ， 消费已成为三驾马车里对GDP贡献最大的一项 ， 因此在3月以来的多次重要会议中都明确提及“扩内需” 。 目前 ， 杭州、佛山、南京、宁波、武汉多地都陆续发放了消费券 ， 都起到了比较好的效果 ， 除了直接“发钱”拉动消费 ， “稳就业”也将是后续季度的政策重要发力点 。 展望后续 ， 餐饮、住宿、旅游等线下消费业完全恢复仍需时日 ， 汽车消费将是社零回升的主要拉动项 。


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