散户|科技股未见止跌迹象，美股投资者转战价值股？
美股三大指数连跌三天后 ， 投资者对科技股的热情似乎有所回落 。 大跌之后 ， 人们发现 ， 这次反弹牛市行情中不仅有机构投资者的加持 ， 散户投资者同样“功不可没” 。
新债王警告“散户太多”
新冠肺炎疫情以来 ， 美国政府出台的一系列财政刺激措施让不少美国民众突然有了闲钱 ， 不少散户投资者选择加入这场势头强劲的上涨行情 。 仅券商Robinhood在今年前四个月的新增开户数就达到了300万 ， Charles Schwab、TD Ameritrade、Etrade和盈透证券等经纪商的交易量也大幅增加 。
在这样的狂热中 ， 不少买了垃圾股的散户尝到了资金暴涨的甜头 ， 而且跟风买入那些热门的科技股似乎是稳赚不赔的买卖 。 追涨杀跌是散户买卖股票的主要特点 ， 随着散户不断涌入市场中最危险的角落 ， 不少投资人对这种不寻常投机行为的增加发出了警告 。
新债王冈拉克（Jeffrey Gundlach）警告称：“今年散户投资者的大规模购买狂潮增加了美股的波动性 。 而且散户投资者的交易非常活跃 ， 尤其是在美国政府给美国民众派钱后 ， 散户的股票交易量激增 。 本应保障生活的资金却加入了投资狂热当中 ， 可以说这是一个糟糕的市场信号 。 ”
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期权市场将持续增加美股波动性
随着科技股大幅下跌 ， 市场的风险偏好也出现变化 ， 再也不是“什么价位都可以买入热门股”的情绪 ， 而且这种谨慎和不安开始扩大至更为复杂的期权市场 。
期权投资者最近的谨慎态度主要反映在一种被称为“偏度”（Skewness）的衡量指标中 ， 该指标主要用来衡量保护性看跌期权（protective put）的需求 。 偏度越大 ， 对保护性看跌期权的需求越大 ， 说明现在投资者的多头仓位较重 ， 反之亦然 。 Trade Alert的数据显示 ， 亚马逊过去30天的偏度跃升至7月以来的最高水平 ， 其他科技股包括Salesforce、Adobe Inc和脸书的偏度也急剧上升 。 这从侧面印证了不少机构早已开始加码买入科技股的看涨期权 。
过去一个月 ， 机构（其中不少来自软银集团）大量买入了科技股的看涨期权 ， 提振了美股的持续反弹 ， 推动主要股指8月创下历史新高 。 虽然软银的看涨期权头寸并非市场上涨和近期抛售的唯一因素 ， 但这些期权头寸事实上可以加剧行情的波动 。
金融机构Susquehanna Financial Group衍生品策略主管克墨菲（Christopher Murphy）表示 ， 大部分市场波动可能是由于看涨期权临近到期日而引起的 。 软银有几笔看涨期权将在10月和11月到期 ， 其他期权到期日则在2021年之后 。 但如果接下来几个月内 ， 软银的看涨期权能够再次盈利 ， 那么科技股还会上涨并在未来再次引发市场动荡 。 尤其当行权带来大幅盈利后 ， 它们将产生更大的影响 。
当看涨期权标的股票价格大幅上涨 ， 期权价格也会相应上涨 ， 而卖出看涨期权的交易商将会在涨势中遭遇巨大行权损失 。 为了缓解行权风险 ， 对手方交易商往往会购买相关股票来对冲他们的风险敞口 。 因此 ， 交易商的套期保值活动也会在行情上涨时加大多头的力量 ， 在行情下跌时加大空头的力量 。
虽然近日美股遭到抛售 ， 但这种波动性风险并未得到有效减缓 。 包括软银在内的不少机构投资者仍持有大量看涨期权 ， 有分析人士表示 ， 由于预期前期热门的科技股在回调后仍会进一步上涨 ， 部分激进的投资者仍对看涨期权保持兴趣 ， 包括 Salesforce和Facebook的11月看涨期权价格也被推高至执行价附近 。
成长股受挫 ， 价值股开始展现吸引力
随着投资者近三个交易日对科技股的抛售力度增大 ， 纳斯达克指数连续三天大跌 ， 累计跌幅高达10% 。
在科技股还看不到止跌迹象的时候 ， 不少投资者开始转移目标 ， 押注此前大幅被低估的价值股 。 追踪价值股的ETF也不断吸纳从成长股中流出的资金 。
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