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中国|许维鸿：股市大涨如何赋能实体经济

_本文原题为 许维鸿：股市大涨如何赋能实体经济
近期沪深股市持续上涨 ， 且热点从前期的科技股、中小市值股票 ， 转向银行地产等大市值、周期类股票 ， 让很多个人投资者跃跃欲试 ， 财富效应初步形成 。 这对于遭遇突发疫情冲击的中国经济 ， 无疑是个利好 ， 佐证了中国经济的韧性和弹性 。 更为重要的是 ， 为了避免股市过度投机、形成长期的牛市格局 ， 让更多中小投资者从中受益 ， 经济和金融领域的供给侧改革也应及时推进 。
过去两年的创业板牛市 ， 并不属于散户 。 创业板的股票绝大多数都属于中小市值公司 ， 虽然股价活跃 ， 但是企业盈利波动大、股价涨跌波动就更大 ， 散户股民这些年被所谓题材股“割韭菜”次数多 ， 很难参与其中 。 这一轮股市上涨并非源于普通散户的热情 ， 而是源于机构投资者的理性配置 ， 来自中国经济的强劲反弹 ， 来自央行冷静的“正常货币政策”操作 。 春节前后 ， 中国经济遭遇突发疫情的冲击 ， 虽然宏观数据不理想 ， 但是依然遵循了供给侧结构性改革“三去一降一补”的基本思路；针对疫情的特别国债也比较适度 ， 并不是一味地搞“大水漫灌”刺激经济 。 幻想央行“大放水”催生的牛市只能是“水中月、镜中花” 。
以笔者近两个月深入长三角、珠三角多家上市公司调研的情况 ， 历经40多年改革开放、历经多个经济周期锻炼 ， 中国的企业家们早就知道经济周期的波动风险 ， 也为中美贸易战以及其他宏观风险准备了必要的策略 。 因此 ， 中国股市并不缺少优质的上市公司 ， 不缺少志存高远的企业家 ， 各级政府应该充分利用“有形的手” ， 去呵护依然上涨“脆弱”的中国股市 ， 并通过供给侧结构性改革 ， 让直接融资更好服务实体经济、让牛市更长远 。
首先 ， 股票市场属于直接融资 ， 是中国存量资产证券化的最重要渠道 。 以创业板注册制为代表的中国资本市场改革 ， 其目标就是要优化中国社会融资的结构 ， 让更多的企业通过直接融资的渠道募集发展资金 。 各级政府应该深挖辖区内的优质企业 ， 通过灵活的制度和法律安排 ， 尽量配合企业把历史上一些产权模糊、归属模糊的资产“阳光化、规范化” ， 让企业甩掉历史包袱 ， 到资本市场上市融资 。
其次 ， 中国股市科技类股票估值过高 ， 估值风险也在集聚 ， 需要引起投资者和监管机构警示的同时 ， 也需要帮扶上市公司趁机做大做强 。 新近沪市推出科创板 ， 个别股票甚至直接被推高到200倍市盈率 ， 反映出各类投资者的“囚徒困境”——明明知道太贵了 ， 但是不得不投入 。 这与美国股市的“资产荒”逻辑异曲同工 ， 虽然知道苹果、微软等互联网巨头公司“被高估” ， 但是不投入又不行 。
中国市场潜力大 ， 参与其中的公司无论上市与否、或大或小 ， 没有不想做大做强的 ， 但是往往苦于没有土地、资金和技术 。 对于各级政府而言 ， 公司一旦上市 ， 其融资能力大大增强、不差钱 ， 土地也能优先供给 ， 缺少的往往是技术 。 科技成果转化需要各级政府搭台 ， 广泛在国内外引进人才团队和技术专利 ， 并通过与上市公司共同组建科技成果转化基金等金融产品 ， 实现资本市场有效服务实体经济 。
第三 ， 应加快金融体系“去坏账、去杠杆”进程 ， 让牛市更长久 。 中国的股市强劲印证了中国经济韧性十足、不需要过度刺激 ， 大水漫灌的金融刺激可能会适得其反 ， 不利于金融体系自身的健康发展 。 金融机构并不缺乏优质客户 ， 长三角和珠三角的制造类企业复工复产领先于全球 ， 今年上半年中国进出口大格局并没有萎缩 ， 对东盟等地区的进出口更是逆势增长——中国有条件执行更加严格的呆坏账审查制度 ， 特别是针对地方政府的隐性债务——让金融机构及时核销、打包处理存量债务风险 ， 是保障金融股估值持续回归的重要改革 ， 毕竟金融股在股市中的权重非常大 。 各级政府也应该依托区内的金融机构 ， 打造各省区域股权市场为核心的“多层次资本市场” ， 依托转板制度改革 ， 推进存量资产证券化 。


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